桑默斯專欄/美財長錯在哪裡?

美國財長在世界經濟論壇(WEF)表示,

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,「弱勢美元對我們有利,

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,因為攸關貿易與機會」,

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,美元匯率隨即出現近一年來最大單日貶幅,

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,公債殖利率也上升。之後商務部長羅斯雖表示美國並未改變強勢美元政策,

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,但對市場已不生影響。他們的說法錯在那裡?首先是風格問題。歷任財長很少談美元匯率;就算提到,

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,用詞也非常審慎,

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,而且是針對長期方向。他們很在意自己是政府唯一匯率發言人的立場。米努勤的發言顯然未打草稿,

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,先談短期性的商業考慮,而後羅斯的談話又與米努勤相互矛盾。在短期間這並不要緊,但財政部的信譽是重要資產;一旦發生金融恐慌或危機時,隨時需要財長的發言及保證。除了風格,基於多項經濟理由,財長也須堅持強勢美元政策。第一,美元匯率決定美國的貿易條件。弱勢美元的確能使美國出口品變得便宜,但也意味進口品價格上漲,因而削弱美國民眾所得的購買力。因此強化經濟基本面,要比壓低美元匯率以賤售產品使美國民眾更窮來得好。因此我在擔任財長時便一再強調,「沒有一個國家能靠貨幣貶值來達到經濟繁榮」。第二,美元貶值可能意味美國利率上升,因為貶值會拉高進口價格及通膨率,將壓迫聯準會升息,尤其是目前失業率已降到4%的超低水準之際。而且如果全球投資人預期美元貶值,在持有美元資產時便會要求更高的利息報酬;利率上升意味投資減少,股價下跌,且對金融穩定造成更大風險。第三,當美元已大幅貶值,官員還為貶值背書,可能引發「雪崩」效應。美元貶值可能使美國資產價格下跌,而資產跌價又可能便美元再貶,形成惡性循環。如果其他國家也如法炮製,又將形成匯率戰 。米努勤在發表這種非常有問題的說法之後,該如何補救?當官員對市場說太多話之後,要想設法澄清或解釋,往往只會愈描愈黑。(作者Lawrence Summers是知名經濟學者,曾任美國財政部長),

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